ЗАКАЗАТЬ ЗВОНОК
+7 (3955) 586-066
trust@catrust.ru
Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка
В минувшую пятницу на настроении инвесторов негативно сказалась эскалация американо-китайской напряженности после того как Д. Трамп заявил, что активизирует усилия по удалению ненадежных китайских приложений из цифровых сетей США, назвав приложение для коротких видео TikTok и приложение для обмена сообщениями WeChart, серьезной угрозой для США. Инвесторы опасаются, что Китай предпримет ответные меры. Российский рынок акций в пятницу шел вниз, и по итогам дня индекс РТС опустился на 0,9% до 1 271 пунктов, а индекс Московской биржи снизился на 0,5% до 2 972 пунктов; распродажи наблюдались по всем секторам. Курс рубля ослаб на 0,6% до 73,73 руб./долл. Цены на нефть снижались – Brent подешевела на 1,5% до 44,40 барр./долл. Большинство европейских бирж в минувшую пятницу снижалось – исключением стал индекс StoxxEuro600, который продемонстрировал рост на 0,3%.
Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций будет двигаться в боковом тренде: Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций будет двигаться в боковом тренде на фоне неоднозначного внешнего новостного потока. Цены на нефть устойчивы, тогда как курс рубля на открытии снижается.
Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)
Продажи автомобилей в июле выросли на 6,8% г/г; ПОЗИТИВНО Продажи легковых автомобилей в июле выросли на 6,8% г/г в России. Это очень позитивный сюрприз, учитывая, что в июне они снизились на 14,6% г/г, а консенсус-прогноз предусматривал их снижение на 9,1% г/г в июле. Эта цифра оставляет позитивное впечатление и при сравнении с китайской статистикой, которая является ориентиром: в Китае в четвертый месяц после пика карантина продажи автомобилей только начали расти, и их рост составил всего 1,9% г/г; таким образом, Россия опередила Китай по этому индикатору. В то же время очень сильное восстановление продаж автомобилей может быть знаком более сильного в сравнении с ожиданиями спроса и указывает на то, что инфляционные риски не следует недооценивать.
Наталья Орлова, Ph.D.: norlova@alfabank.ru (Главный экономист)
Анна Киюцевская: AKiyutsevskaya@alfabank.ru (Старший аналитик)
Сбербанк (ПОД ПЕРЕСМОТРОМ): финансовые результаты за июль 2020 по РСБУ; УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО Сбербанк (ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) в минувшую пятницу представил финансовые результаты за июль 2020 по РСБУ. Чистая прибыль, хотя снизилась на 13% г/г, продолжала улучшаться в квартальном сопоставлении в сравнении с уровнями апреля-июня. ЧПМ продолжала показывать устойчивость в июле (несмотря на острожный прогноз менеджмента на 2П20) на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ. Возобновление бизнес активности в июне поддержало восстановление комиссионного дохода и дальнейшее улучшение стоимости риска. В целом мы считаем, что цифры продолжают демонстрировать весьма оптимистические тренды, особенно в части ЧПМ. Ожидания дивидендных выплат за 2019 (при дивидендной доходности 8-9% по обыкновенным и привилегированным акциям) оказывают краткосрочную поддержку бумагам. В то же время текущая устойчивость ЧПМ не является продолжительной – давление, вероятно, начнет проявляться в ближайшие месяцы на фоне переоценки кредитного портфеля по более низким ставкам. Это, в свою очередь, ограничивает потенциал восстановления ROE и дивидендов до докризисных уровней, сдерживая, на наш взгляд, масштабную переоценку акций с текущих уровней.
Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,3% м/м (0,4% м/м в реальном выражении). Выданные новые кредиты выросли на 26% г/г, вероятно, отражая спрос со стороны крупных компаний по более низким ставкам и рефинансирование. Розничный кредитный портфель вырос на 1,8% м/м в июле, продолжив восстановление, начавшееся в июне.
Чистый процентный доход вырос на 19% г/г в июле на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ, что предполагает рост трехмесячной скользящей ЧПМ. Комиссионный доход вырос на 16% г/г и на 9% м/м в июле на фоне восстановления транзакционной активности.
Операционные расходы снизились на 0,4% г/г в июле на фоне объявленной ранее программы оптимизации затрат.
Заметное улучшение отчислений в резервы – Скорректированная на курсовые разницы стоимость риска за июль 2020 составила 2,2%, оказавшись немного лучше показателя за июнь (2,3%) и существенно ниже майского показателя (4,3%), что может быть следствием снятия карантинных ограничений и возобновления экономической активности в июне. На конец июня Сбербанк реструктурировал корпоративных кредитов на сумму более 2 трлн руб. (14% корпоративного кредитного портфеля) в сравнении с 1 трлн руб. месяцем ранее, и розничных кредитов на сумму 140 млрд руб. (примерно 1,9% розничного кредитного портфеля) в сравнении с 115 млрд руб. месяцем ранее, что примерно не изменилось на конец июля. Коэффициент просроченной задолженности, тем не менее, вырос на 1,1 п. п. м/м до 3,3%.
В результате, чистая прибыль за июль составила 66 млрд руб. (-13% г/г) при ROAE на уровне 16,1%, что привело к снижению прибыли за 7М20 на 22% г/г до 403 млрд руб. при ROAE на уровне 15%.
ВТБ (ПОД ПЕРЕСМОТРОМ): финансовые результаты за 2К20 по МСФО; НЕГАТИВНО ВТБ (VTBR RX: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 2К20 по МСФО. Тогда как контроль над затратами в основном сегменте бизнеса оказался достаточно жестким, качество кредитов преподнесло негативный сюрприз, тогда как стоимость риска заметно выросла в 2К20, в отличие от других банков. На фоне этого, а также негативной переоценки неосновных активов и открытой валютной позицией чистая прибыль за 2К20 находилась около нулевого уровня. Сильная динамика ЧПМ в 2К20 не является устойчивой – мы ожидаем давления на этот показатель, начиная уже с 3К20 и далее на фоне переоценки кредитного портфеля по более низким ставкам. Это, в свою очередь, сдерживает потенциал восстановления ROE до докризисных уровней, как мы считаем. Прогноз по дивидендным выплатам на уровне 10% чистой прибыли по итогам 2019 г. предусматривает дивидендную доходность на уровне примерно 2%, что указывает на то, что долгожданные надежды на дивидендную историю опять не подтверждаются. Таким образом, мы ожидаем, что давление на акции банка сохранится в краткосрочной перспективе и по-прежнему предпочитаем акции Сбербанка в банковском секторе.
Обзор финансовых результатов за 2К20: Чистый процентный доход вырос на 21% г/г до 132 млрд руб. (что соответствует нашей оценке и на 3% опережает консенсус-прогноз) на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ, что вызвало рост ЧПМ на 0,6 п. п. г/г и на 0,4 п. п. к/к. Чистый комиссионный доход снизился на 4% г/г до 24,9 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу на фоне снижения транзакционной активности в период карантина, тогда как поддержку комиссионному доходу оказали агентские комиссии с продаж страховых продуктов. Негативный прочий доход в размере 30 млрд руб. (против -43 млрд руб., по нашей оценке, и -22 млрд руб., согласно консенсус-прогнозу) был вероятно вызван: 1) негативной переоценкой открытой валютной позиции банка (так как курс рубля укрепился на 10% в 2К20) и 2) обесценением неосновных активов. Операционные расходы преподнесли позитивный сюрприз, в целом не изменившись г/г в 2К20 и составив 65 млрд руб., что на 4-6% ниже нашей оценки и прогноза рынка. Отчисления в резервы за 2К20 составили 69 млрд руб., что на 13-56% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка при стоимости риска на уровне примерно 2,3%, что на 0,8 п. п. выше к/к. В результате чистая прибыль за 2К20 снизилась на 93% г/г до 2,1 млрд руб. (при ROAE 0,5%), оказавшись на 45% ниже наших ожиданий. Консенсус-прогноз по чистой прибыли составленный ВТБ составил 1,3 млрд руб., однако диапазон оценок был широк от отрицательных 28 млрд руб. до положительных 10 млрд руб., таким образом, более сильный в сравнении с прогнозом показатель чистой прибыли является репрезентативным, на наш взгляд.
Итоги телефонной конференции. Менеджмент был настроен осторожно оптимистично в отношении качества потребительского кредитного портфеля, считая, что стоимость риска по розничным кредитам в 2К20 достигла своего пика на уровне 3%, и располагает потенциалом для снижения примерно до 2,5% по итогам 2020. Банк воздержался от прогноза стоимости риска по корпоративным кредитам, ожидая прояснения ситуации после публикации финансовых результатов за 9М20. Банк также ожидает еще одной волны обесценения непрофильных активов, вероятно, в 4К20. В то же самое время менеджмент ожидает весьма сильных трендов в части выручки, прогнозируя сейчас рост корпоративных кредитов на уровне 4% г/г и рост розничных кредитов на уровне более 6% г/г; по ожиданиям менеджмента, ЧПМ составит 3,5% по итогам 2020 против ранее ожидаемых 3,4%; рост комиссионного дохода ожидается на уровне примерно 10% г/г.
Евгений Кипнис: ekipnis@alfabank.ru (Старший аналитик)
Российские интернет-компании подали жалобу в ФАС на Яндекс; НЕЙТРАЛЬНО Как сообщает газета “Коммерсант”, 8 российских интернет-компаний – Ivi, Avito, CIAN, Profi.ru, Tutu.ru, Drom.ru, 2GIS и Zoon – подали жалобу в Федеральную антимонопольную службу (ФАС) на Яндекс (YNDX US, НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ $47,7). Ключевая претензия компаний касается интерактивного формата в поисковой выдаче (виджета), который отдает предпочтение собственным сервисам Яндекса по заказу билетов, поиску квартир, объявлений и прочего в результатах поиска.
Пользователи могут искать релевантную информацию напрямую среди брендов Яндекса (Авто.ру, Яндекс.Недвижимость, Яндекс.Карты, Кинопоиск, Яндекс.Работа), без перехода на страницы сторонних компаний. В результате, эти компании теряют трафик и вынуждены нести дополнительные расходы на продвижение.
Новость указывает на то, что проблемы, связанные со злоупотреблением доминирующим положением на рынке, заявляют о себе снова (Кассир.ру подала аналогичную жалобу против Яндекса в ФАС в июне прошлого года). Мы считаем, что эта информация не окажет немедленного влияния на показатели Яндекса – на его долю рынка, выручку и динамику акций. Однако новая жалоба в этой области предусматривает потенциальный риск для основного поискового бизнеса компании в том случае, если ФАС все же удовлетворит претензии третьих сторон.
Анна Курбатова: akurbatova@alfabank.ru (Старший аналитик)
Олеся Воробьева: oovorobyeva@alfabank.ru (Аналитик)
Норильский никель: прогноз финансовых результатов за 1П20 по МСФО Норильский никель (MNOD: LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $35,3/акцию) завтра, 11 августа, представит финансовые результаты за 2К20 по МСФО. Несмотря на общую нестабильность на рынках и высокий уровень неопределенности, вызванный пандемией коронавируса, мы ожидаем, что компания представит сильную отчетность на фоне благоприятных цен на металлы и относительно стабильных объемов продаж, на которые в некоторой мере могли повлиять переносы поставок. Менеджмент компании недавно подтвердил, что компания намерена придерживаться текущему акционерному соглашению, которое регулирует дивидендные выплаты и формулу их расчета, предусматривая коэффициент выплат на уровне 60% EBITDA при коэффициенте “чистый долг/EBITDA” на уровне ниже 1,8x. Мы ожидаем, что дивиденды за 1П20 будут рекомендоваться в соответствии с текущей формулой и устоявшейся практикой выплат. Мы ожидаем, что 1П20 EBITDA составит около$ 4 млрд. Что касается ситуации с утечкой дизельного топлива, мы не ожидаем существенного влияния на результаты за 1П20, так как компания пока не завершила процесс оценки ущерба от аварии. Мы ожидаем более подробной информации по переговорам с Росприроднадзором и прогноз капиталовложений в ходе телефонной конференции.
Выручка: Мы ожидаем рост выручки на 6,2% г/г на фоне сильного повышения цен на палладий (+52% г/г на основе средних цен). Корзина металлов компании на 40% состоит из палладия, продажи которого могут поддержать объемы из палладиевого фонда. Цены на никель выросли на 1,4% г/г. Китай и азиатские рынки в целом остаются основными экспортными рынками для производителей цветных металлов. Китай демонстрирует сильные темпы восстановления после карантина в 1К20. Недавно опубликованные цифры по PMI указывают на дальнейший рост промпроизводства в Китае и экономиках соседних стран. Мы также отмечаем, что продажи Норильского никеля обычно увеличиваются во второй половине года. Мы можем ожидать значительного роста продаж во втором полугодии на фоне возможных отсрочек с поставками в первом полугодии.
EBITDA: по нашей оценке, 1П20 EBITDA вырастет на 8% г/г до $4 012 на фоне повышения цен на металлы и сильного ослабления курса рубля к доллару.
СДП: по нашему прогнозу, капиталовложения составят $865 млн в 1П20, а СДП вырастет на 3,4% г/г до $2,2 млрд.
Дивиденды: мы ожидаем, что отношение чистого долга к EBITDA составит 0,9x на конце 1П20, что позволит компании рекомендовать дивидендные выплаты в соответствии с существующей дивидендной политикой. Мы считаем, что компания выплатит 50%, исходя из результатов за 1П20 и совокупный коэффициент дивидендных выплат достигнет 60% EBITDA, на основе цифры по итогам года, что соответствует исторической практике выплаты дивидендов.
Информация о телефонной конференции: 11 августа менеджмент компании проведет телефонную конференцию и ее вебтрансляцию для аналитиков и инвесторов в 17:00 мск (15:00 по времени Лондона/10:00 по нью-йоркскому времени). Номера для участия мы приводим ниже: Для звонков из России: +7 495 646 9190; Для звонков из Великобритании: +4 (0) 330 336 9411; Для звонков из США: +1 323 994 2132 Пароль: 3436102
Борис Красноженов: bkrasnozhenov@alfabank.ru (Начальник аналитического отдела)
Юля Толстых: yatolstyh@alfabank.ru (Аналитик)