ЗАКАЗАТЬ ЗВОНОК +7 (3955) 586-066 trust@catrust.ru

Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

Как мы и ожидали, вчера амплитуда движения мировых рынков акций была небольшой после того как лидер республиканской партии в Сенате Митч Макконнелл отклонил новый пакет стимулов на сумму $908 млрд. Акции циклических компаний и экономически чувствительных секторов снижались, вызвав снижение биржевых индикаторов. Российский рынок акций был в лидерах роста – по итогам дня индекс РТС прибавил 1,9% до 1 335 пунктов, тогда как индекс Московской биржи повысился на 1,3% до 3 189 пунктов на фоне роста бумаг банковского сектора и металлургических компаний. Курс рубля укрепился на 1,0% до 75,72 руб./долл. на фоне ослабления курса доллара. Цены на нефть снизились на 0,1% до 47,37 долл./барр., немного опустившись с уровней открытия понедельника, так как трейдеры ожидают итогов заседания OPEC+, запланированного на сегодняшний день.



Мы ожидаем, что сегодня динамика российского рынка акций будет сдержанной: Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций консолидируется вокруг уровней вчерашнего закрытия на фоне ухудшения настроений в мире – инвесторы оценивают прогресс в продвижении вакцин в ожидании новых стимулов в США или смягчения монетарной политики ФРС. Инвесторы на российском рынке акций, судя по всему, продолжат уходить в акции циклических компаний, однако рост рынка маловероятен на фоне весьма слабой динамики мировых бирж.



Джон Волш:jw alsh@alfabank.ru(Стратегия)



По сообщению Росстата, инфляция составила 0,7% с начала месяца на 30 ноября; НЕОДНОЗНАЧНО Как сообщил Росстат, после того как потребительские цены росли на 0,2% в течение трех недель, в период с 24 по 30 ноября инфляция составила 0,1%, в итоге с начала месяца инфляция составила 0,7% на 30 ноября. Замедление инфляции – позитивный тренд. Тем не менее, годовая инфляция составит 4,4% г/г в ноябре и к декабрю в лучшем случае достигнет 4,5% г/г. Таким образом, мы подтверждаем наше мнение о том, что ЦБ возьмет паузу в цикле понижения ключевой процентной ставки на заседании 18 декабря, сохранив ее на уровне 4,25%.



Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)



Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)



Транснефть (TRNF, НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ): весьма слабые финансовые результаты за 3К20 в целом соответствуют ожиданиям рынка; НЕЙТРАЛЬНО Совокупная выручка компании снизилась на 18% г/г до 225 млрд руб., оказавшись на 2% ниже к/к и отражая снижение объемов транспортировки нефти на 3% к/к. При этом выручка основного бизнеса не изменилась в квартальном выражении на фоне восстановления объемов реализации сырой нефти, тогда как выручка НМТП (Новороссийский морской торговый порт) снизились на 18% к/к на фоне снижения грузооборота на 21%. С учетом коррекции на экспортные поставки нефти по контрактам с Роснефтью и CNPC, выручка сократилась на 8% к/к до 204 млрд руб. Примечательно, что несмотря на то, что объемы транспортировки в 3К20 оказались ниже 2К20, совокупные операционные расходы за 3К20 выросли на 5% к/к на фоне сильного увеличения удельной стоимости (+17% к/к) в результате роста ремонтно-профилактических работ. За вычетом нефтяного бизнеса, EBITDA компании снизилась на 20% до 93 млрд руб. (что на 28% ниже г/г и на 3% ниже консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” в размере 96 млрд руб.) на фоне роста операционных расходов и слабой динамики бизнеса НМТП. Ниже строки операционной прибыли компании удалось вновь сохранить прибыльность, демонстрируя четырехкратное увеличение прибыли основного бизнеса (40 млрд руб.) в 3К20 на фоне эффекта низкой базы (списание в размере 21 млрд руб. в 2К20), тогда как НМТП показал убыток в 2 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 38 млрд руб., что в два с половиной раза выше показателей 2К20, что соответствует консенсус-прогнозу рынка и показателю прибыли за 3К19. Анализируя движение денежных средств, СДП составил 37 млрд руб. на фоне высвобождения оборотного капитала в размере 20 млрд руб., тогда как оптимизация капиталовложений продолжила оказывать позитивный эффект на генерацию СДП, составив 45 млрд руб. как и в 2К20. При этом основным фактором роста СДП стала деятельность в рамках основного бизнес компании (37 млрд руб.), тогда как НМТП сегмент по-прежнему не приносит существенных денежных средств. Наконец, отметим, что коэффициент “чистый долг / EBITDA” в годовом выражении составил примерно 1,2x, немного превысив уровень 2К20 (1,1x), при том что компании удалось существенно снизить средние процентные ставки в валюте (до уровня 3,25% против 3,8% в 1К20).



Никита Блохин: NBlokhin2@alf abank.ru (Старший аналитик)



ВТБ (НА УРОВНЕ РЫНКА): финансовые результаты за октябрь и 10M20 по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО ВТБ (НА УРОВНЕ РЫНКА; РЦ 0,04 руб.) вчера представил финансовые результаты за октябрь 2020 по МСФО. Чистая прибыль снизилась на 72% г/г до 5,4 млрд руб. в октябре (при ROAE на уровне 3,7%). ЧПМ все еще была сильной на фоне снижения стоимости фондирования и сокращения отчислений в АСВ, но начала снижаться на квартальной основе. Снижение стоимости риска до докризисного уровня было нейтрализовано обесценением непрофильных активов. В целом, учитывая среднемесячные темпы роста прибыли мы считаем, что банк сможет выполнить свой прогноз на 2020 (70-75 млрд руб.). Сейчас на первый план для инвесторов выходит прогноз на 2021, при этом существует возможность превзойти ожидания (банк ранее прогнозировал чистую прибыль на уровне примерно 250 млрд руб. в 2021 против 130 млрд руб., согласно нашему прогнозу и консенсуспрогнозу рынка). Тем не менее, из-за рисков реализации давление на акции, вероятно, сохранится в краткосрочной перспективе, тогда как дивидендная доходность по итогам 2020 на уровне примерно 3,5% (при коэффициенте дивидендных выплат 50%) на является привлекательной в сравнении с примерно 6% и 7% у SBER и BSPB соответственно. Выкуп привилегированных акций (принадлежащих Минфину и АСВ) – потенциально сильный катализатор роста, хотя не на годовом горизонте (так как с точки зрения капитала возможности для этого ограничены). Ключевые показатели за октябрь мы приводим ниже:




  • Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,3% м/м и на 14,9% с начала года в октябре (+1,4% м/м и на 5,8% с начала года с учетом коррекции на курсовые разницы). Розничные кредиты выросли на 1,2% м/м и на 12,7% с начала года в октябре на фоне поддержки в основном ипотечного сегмента (+2% м/м и +19,1% с начала года).

  • Чистые процентные доходы за октябрь выросли на 26% г/г при ЧПМ на уровне 3,7% (+40 б. п. г/г и снизилась на 10 б. п. с уровней 3К20, что соответствует прогнозу менеджмента на 2020). Это отражает рост кредитного портфеля, снижение стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ, тогда как сокращение доходности активов начинает оказывать все возрастающее давление на маржу.

  • Комиссионный доход снизился на 18% г/г в октябре с высокой базы октября 2019. За 10М20 комиссионный доход вырос на 19% г/г на фоне торгового финансирования и агентский комиссий с продаж страховых продуктов.

  • Операционные расходы снизились на 5% г/г в октябре и выросли на 3% г/г за 10М20, что соответствует прогнозу менеджмента на 2020 (примерно + 5%).

  • В результате основная прибыль до отчисления в резервы выросла на 29% г/г в октябре и на 35% за 10М20.

  • По строке “прочие доходы” банк показал убыток на уровне -21 млрд руб., вероятно, из-за обесценения неосновных активов.

  • Стоимость риска вернулась к докризисному уровню 0,8% в октябре, сильно улучшившись с 2,4% в 3К20. Коэффициент просроченной задолженности вырос на 80 б. п. с начала года, однако снизился на 20 б. п. м/м до 5,5%, при этом коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами вырос на 350 б. п. м/м до 122,8%.

  • Чистая прибыль за октябрь составила 5,4 млрд руб., что на 72% ниже г/г при ROAE на уровне 3,7%.



Московская биржа (НА УРОВНЕ РЫНКА): операционные результаты за ноябрь 2020; УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО Московская биржа (MOEX RX: НА УРОВНЕ РЫНКА; РЦ 134 руб./акцию) вчера представила операционные результаты за ноябрь 2020. Совокупный объем торгов в сентябре вырос на 30% г/г на фоне усиления волатильности в конце октября и начале ноября. Вклад рынков, динамика которых особенно сильно зависит от волатильности (акций, деривативов и валютных спот-инструментов) оказали особенно сильный вклад в результаты за ноябрь. Средние рублевые и долларовые балансы выросли на 19-113% г/г за 11М20, отражая усиление объемов торгов и отчасти компенсируя снижение процентных ставок ФРС. На наш взгляд, биржа представила сильные результаты, тем не менее, мы по-прежнему считаем, что 2020 является уникальным для биржи. Акции биржи показали одну их лучших динамик с начала года (+47% vs роста индекса Московской биржи на 4%), так как инвесторы относятся к бизнесу биржи как относительно защищенному в условиях пандемии. В то же время мы не исключаем, что прибыль за 2021 может находиться под давлением, так как рост комиссионного дохода замедлится в сравнении с высокой базой 2020, тогда как процентный доход, вероятно, продолжит снижаться. Коэффициенты 16-17x P/E 2020-21П (в сравнении со средним на уровне 11x за последние 5 лет) является высокими, на наш взгляд, и мы не видим аргументов в пользу их покупки на текущих уровнях.



Объемы торгов:




  • Совокупный оборот торгов в ноябре вырос на 30% г/г, однако снизился на 9% м/м, что привело к росту на 17% г/г за 11М20.

  • Благоприятные факторы на рынке акций, где объемы торгов выросли на 72% г/г и на 45% м/м, сохранялись, вероятно, отражая усиление волатильности в конце октября и начале ноября и введение ранее вечерних торговых сессий.

  • Оборот торгов на рынке облигаций вырос на 25% г/г и снизился на 3% м/м в ноябре, главным образом, на фоне роста в 3,8 раза г/г новых размещений корпоративного долга.

  • Объемы торгов на валютном рынке выросли на 22% г/г, однако снизились на 9% м/м в ноябре, при этом основной вклад оказали торги спот инструментами (они выросли в 2 раза г/г и на 6% м/м), вероятно, на фоне усиления волатильности.

  • Объемы операций репо выросли на 35% г/г (однако снизились на 16% м/м в ноябре) на фоне поддержки объемов репо с ЦК и репо с КСУ.

  • Объемы торгов деривативами выросли на 94% г/г (однако снизились на 3% м/м в ноябре) на фоне торгов индексными и валютными фьючерсами, которые выросли соответственно в три раза и на 76% г/г, тогда как высокомаржинальные сырьевые фьючерсы выросли на 16% г/г



Клиентские балансы:




  • Рублевые балансы, на которые приходится основная часть процентного дохода биржи, подскочили на 28% г/г (на 5% ниже м/м) в ноябре, отражая рост объемов торгов.

  • Долларовые балансы подскочили на 103% г/г при этом снижение соответствующих балансов в евро на 2 2% г/г может быть связано с понижением ставки ФРС почти до нулевого уровня и ожиданиями того, что она некоторое время сохранится на этом уровне, а также увеличение объемов торгов на валютном рынке.

  • В итоге средние рублевые и долларовые балансы за 11M20 оказались на 19-113% выше г/г.



Евгений Кипнис: ekipnis@alf abank.ru (Старший аналитик)



Детский мир (ВЫШЕ РЫНКА): продажи выросли на 15% г/г в ноябре; УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО Компания Детский мир (DSKY RX: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 143 руб./акцию) вчера сообщила о сильном росте продаж на 15% г/г в ноябре, который немного замедлился с + 16% г/г в октябре, однако оказался все же выше в сравнении с ростом за 3К20 и 9М20 (13,5% и 9,5% г/г соответственно). Таким образом, мы не исключаем, что наш прогноз, как и консенсус-прогноз рынка могут быть повышены (рост выручки примерно на 9% в 2020), что предполагает замедление роста до 8-9% в 4К20. В то же время мы считаем, что эти данные уже отражены в котировках после объявления оферты фондом Altus Capital (29,9% акций по цене 160 руб./акцию). После ралли на 12% с понедельника и на 26% с момента SPO 1 сентября (против роста индекса Московской биржи на 7%), акции торгуются по высокому коэффициенту 6,8x EV/EBITDA 2021П (с премией 17% к историческому среднему показателю) при дивидендной доходности 7,5% по итогам 2020П.



Ключевые показатели продаж мы приводим ниже:




  • Продажи Детского мира выросли на 14,8% г/г в ноябре, немного замедлившись с 16% г/г в октябре, однако все еще опережая рост продаж на 13,5% г/г и на 9,5% г/г в 3К20 и за 9М20 соответственно.

  • Онлайн-продажи выросли более чем в два раза г/г, достигнув 4,4 млрд руб., а их вклад в совокупные продажи составил 32,9%.

  • Компания провела успешную кампанию в неделю “Черной пятницы” (с 23 ноября до 29 ноября) – за всю неделю проведения акции в интернет-магазине было продано товаров на рекордную сумму более 1,3 млрд руб. Наиболее популярными покупками стали одежда и игрушки. Пик продаж пришелся на пятницу, 27 ноября, когда в интернет-магазине было оформлено 266 тыс. заказов, что в два раза превышает количество оформленных заказов в день “Черной пятницы” 29 ноября прошлого года.



Евгений Кипнис: ekipnis@alf abank.ru (Старший аналитик)



Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)



Компания НЛМК объявила о продаже 2,1% акций компании в рамках ускоренного букбилдинга ; НЕЙТРАЛЬНО Компания НЛМК (NLMK:LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $25,1/ГДР) вчера объявила о планах проведения ускоренного букбилдинга (ABB). Компания успешно разместила 128 млн акций, что эквивалентно 2,1% доли, или примерно $342 млн, исходя из расчетов на основе вчерашней цены закрытия на уровне $26,78/ГДР. Цена размещения не раскрывается. Организатором размещения выступил Goldman Sachs. Данный шаг вполне логичен с точки зрения главного акционера. Владимиру Лисину до ABB принадлежало 81,4% акций компании через Fletcher Group. По итогам размещения доля снизится до 79,3%, а free float увеличится до 20,7%. Акции не так давно достигли верхней границы ценового диапазона $27-28/ГДР. Цены на сталь могут снизится на фоне сезонной коррекции, а также под влиянием Китайского Нового года и рождественских праздников. Размещение в краткосрочной перспективе создает риск навеса акций, но представляет возможность для покупки. Спотовая цена на железную руду превысила $130/т, CFR (62% Fe) на фоне понижения производственного прогноза на 2021 г. бразильской Vale. Высокие цены на железную руду оказывают поддержку интегрированным производителям стали – НЛМК, ЕВРАЗу и Северстали



Борис Красноженов: bkrasnozhenov @alf abank.ru (Начальник аналитического отдела)



Юля Толстых: y atolstyh@alf abank.ru (Аналитик)



Источник:
Банкир.Ру